【华泰证券研究所】浙能电力(600023,买入): 优质火电,参股核电助结构优化

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发布时间:2018-05-13 08:38

  研究员:王玮嘉(S0570517050002)/张雪蓉(S0570517120003)

  立足浙江的区域性火电龙头,资产质地优质

  公司是浙江省能源集团电力主业资产运营平台,2012年至今火电业务占比均超79%,公司火电资产优质,装机容量约占浙江省一半,截至2017 年底,公司管理及控股装机容量 3214万千瓦,同比增长约6%,其中60万千瓦及以上大功率机组占比约80%,此外,公司参股秦山核电、三门核电等核电资产,装机结构持续优化。未来有望受益于煤价反弹/装机结构优化等因素,我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.56/0.68元,首次覆盖给予买入评级,目标价5.89-6.36元。

  盈利质量较好的地方性火电资产

  受煤炭价格上涨等因素作用,公司2017年业绩下滑,但对比内蒙华电、粤电力A、上海电力、京能电力等地方性火电企业,公司仍是盈利质量较好的地方性火电资产。根据公司年报数据,2017年ROE达到7%,仅次于上海电力,高于京能电力、皖能电力、粤电力A和内蒙华电等区域性火电公司;销售毛利率达到12%,高于京能电力和皖能电力,处于行业中游。

  参股核电,助力结构优化

  电力结构转型过程中,核电属于优质清洁能源,是当下替代火电的可选项。目前我国的核电发电量占比仍较低,2017年核能发电量占全国各类电源总发电量的比例仅3.9%,公司积极布局核电,储备项目充足,而且在建项目进展顺利,其中三门1/2号机组预计2018年投产,布局核电有助于公司资产结构持续优化,并持续贡献丰厚投资收益。

  公司地处浙江,外围经济形势较好,关注触底回弹预期

  2017年浙江省全社会用电量同比增长8.3%,高于全国增速,2018年2月浙江火电价差达到0.13元/千瓦时,高于全国均值,公司外围经济形势较好。此外,未来多重利好共振,关注点火价差触底反弹:1)全社会用电需求回暖,我们预测2018-20年用电量增速有望分别为5.5%/5.4%/5.1%,发电量有望充分受益需求端回暖;2)煤价回落叠加公司燃煤效率提升,点火价差18年触底回升预期大;3)公司净利润对电价、煤价(原煤)敏感度较高,在其他条件不变的情况下,电价增加1分/千瓦时或煤价降低10元/吨,将推动2018年归母净利润分别为+13%、+4%。

  首次覆盖给予“买入”评级,目标价5.89-6.36元

  我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.56/0.68元,BPS为4.71/5.04/5.42元。当前股价对应2018~2020年PE为12.6/9.2/7.6倍,PB为1.1/1.0/0.9倍。参考火电行业内可比公司18年平均PB估值为1.20倍,考虑到公司火电资产优于同业,且核电资产权益装机容量持续放量,进一步优化公司电力装机结构,给予公司18年1.25-1.35倍PB,对应目标价为5.89-6.36元,给予“买入”评级。

  风险提示:煤价上涨风险;利用小时数下滑风险;电价下降高于预期风险。

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